Point de vue de TMX - Faire la lumière sur le marché opaque canadien – un parcours personnel
Tout comme les bourses et les marchés affichés au Canada ont connu des changements énormes au cours des 20 dernières années dans le sillage de la libéralisation réglementaire qui a permis l'établissement de systèmes de négociation parallèles (SNP) en 2001, les marchés opaques ont également changé considérablement depuis leur instauration au Canada quelques années plus tard. J'ai eu une chance unique de participer à bon nombre de ces changements au fil des dernières années et je m'attends à ce que les marchés opaques connaissent d'autres changements et gagnent des adeptes au cours des mois et des années à venir.
Le début
Ma participation à la négociation électronique et aux marchés opaques a commencé à la fin des années 1990 au sein d'une firme hautement innovante appelée Versus Technologies. Versus a peut-être été la première maison de courtage de valeurs axée sur la négociation électronique sur le marché canadien. Elle a introduit E*Trade, un service de négociation algorithmique, et le système de négociation Quantex d'ITG, entre autres services avancés au Canada. Plus tard, en 2004, le fondateur de Versus allait lancer Perimeter Financial, qui a offert BlockBook, l'un des premiers marchés opaques de blocs d'actions sur le marché canadien. L'adoption de la négociation électronique et des marchés opaques a beaucoup tardé au Canada par rapport aux États-Unis, alors qu'on les a souvent considérés comme étant vils et préjudiciables pour le marché, en plus d'avoir l'impression qu'ils étaient en concurrence avec les grands pupitres de négociation dominant les marchés des opérations en bloc et des opérations au comptant. Malheureusement, cette façon de voir les choses est encore d'actualité en partie. Versus a ensuite été acquise en 2000 par E*Trade, qui, tout comme TD et Charles Schwab, a été à l'avant-garde de l'explosion de l'investissement individuel en ligne. C'était certainement une période enthousiasmante pour former le nouveau marché de négociation électronique.
Nouveaux joueurs
Les marchés opaques (qui n'ont aucune transparence préouverture) et les types d'ordres cachés (non affichés dans un marché visible) existent au Canada depuis le milieu des années 2000. Par ailleurs, Liquidnet y a fait son entrée en 2006; le service MatchNow de TriAct, en 2007. Pendant ce temps, de nouveaux SNP ont été déployés en 2008 sur le marché canadien, soit Chi-X et Alpha (appartenant maintenant à Nasdaq et à la Bourse de Toronto [TSX] respectivement), le marché boursier canadien se fractionnant de plus en plus et devenant de plus en plus complexe pour le milieu du courtage. Le recours accru aux technologies de routage d'ordres intelligent et les avantages des économies de coûts, de l'innovation et de l'anonymat ont permis de dissiper les préoccupations à l'égard de la fragmentation et ces nouveaux marchés se sont imposés. Je travaillais à E*Trade à l'époque et les technologies de routage sont devenues essentielles pour le processus du flux des ordres, y compris la négociation électronique, la négociation de titres cotés à plus d'une bourse, le routage intelligent, la colocalisation, les systèmes de gestion des ordres et les systèmes de gestion de l'exécution. Notre système de gestion de l'exécution, ClickTrader, était employé par bon nombre des pupitres institutionnels et E*Trade Canada croissait rapidement auprès des investisseurs individuels, de sorte qu'elle a pu être acquise par une grande banque canadienne en 2009.
Faire du neuf avec du vieux
À partir de là, j'ai eu l'occasion de me joindre à Instinet Canada, qui était un chef de file sur le marché et l'une des premières firmes aux États-Unis à exploiter la négociation électronique et un marché opaque. La firme avait récemment lancé Chi-X au Canada et elle cherchait à accentuer la séparation entre le marché des SNP et la maison de courtage. En 2011, un premier marché opaque était lancé au Canada depuis un certain nombre d'années lors du lancement d'Instinet Canada Cross (ICX), comprenant en fait deux marchés opaques, à savoir VWAP Cross and BLX (axés sur les blocs). Cela a apporté une certaine différenciation et une certaine spécialisation dans la structure quelque peu encombrée du marché canadien.
Observant le volume de négociation croissant du marché opaque, qui représentait près de 10 % du marché canadien, et la croissance fulgurante des marchés opaques parrainés par les maisons de courtage aux États-Unis (où il y a désormais bien au-delà de 50 marchés opaques), les organismes de réglementation canadiens ont eu la sagesse d'intervenir. Le 15 octobre 2012, l'Organisme canadien de réglementation du commerce des valeurs mobilières et les Autorités canadiennes en valeurs mobilières ont approuvé la Règle universelle d'intégrité du marché 6.6, Amélioration du cours au moyen d'un ordre invisible. Cette importante disposition réglementaire sur la diffusion des ordres régit toujours les règles de négociation cachée au Canada et elle comprend l'exigence d'une amélioration minimale du cours d'un échelon de cotation (à moins d'une dispense pour taille surdimensionnée), l'exigence d'un niveau de priorité d'exécution plus bas pour les ordres cachés que pour les ordres visibles et l'exigence que les opérations préarrangées hors bourse soient exécutées en bourse. À mon avis, de pair avec la catégorie « courtier » de la direction préférentielle du flux d'ordres qui est unique au Canada, la Règle universelle d'intégrité du marché 6.6 a réussi à restreindre la poussée de fragmentation et d'internalisation du flux d'ordres que l'on observe sur les marchés boursiers américains.
Mon occasion suivante est venue en 2013 avec Liquidnet, qui a révolutionné la négociation institutionnelle de blocs d'actions plusieurs années plus tôt grâce à une démarche novatrice selon laquelle un système de gestion des ordres « gratte les registres » (blotter scraping). Au cours des cinq années que j'ai travaillé à Liquidnet, la société a introduit plusieurs nouveaux modèles, participants et catégories d'actifs sur le marché canadien, en plus de s'établir comme chef de file sur le plan de la négociation de blocs d'actions du côté acheteur.
Le début de mon parcours à TSX DRKmc
La TSX a relancé son registre d'ordres cachés (TSX DRK) en 2019 et a connu une extraordinaire croissance au cours de la dernière année grâce à des modèles de tarification et à des types d'ordres créatifs. Elle a accès au plus grand bassin de liquidité au Canada. C'est un privilège de travailler maintenant avec l'équipe de la TSX pour faire passer TSX DRK au niveau supérieur et en faire le chef de file de la négociation cachée au Canada. Restez à l'affût tandis que je poursuis mon parcours à TSX DRK!
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