Point de vue de TMX - Le contrat à terme sur obligations de 30 ans, morceau manquant du casse-tête de la courbe des taux canadiens

Depuis deux ans, les marchés des capitaux à l'échelle mondiale connaissent de nombreuses périodes de volatilité. En effet, l'éclatement de la pandémie a provoqué une liquidation des actifs à risque et une ruée vers les obligations d'État. Si les obligations demeurent populaires auprès des investisseurs internationaux à la recherche de bons résultats, c'est parce que dans une conjoncture incertaine, elles offrent un équilibre idéal entre le risque et le rendement.

Au Canada, l'offre de titres de créance est majoritairement composée d'obligations d'État (municipales, provinciales et fédérales). À l'échelle mondiale, les obligations canadiennes représentent entre 3 % et 4 % de l'indice MSCI Monde tous pays, et de façon générale, leurs taux d'intérêt demeurent relativement supérieurs à ceux des obligations britanniques, japonaises ou de la zone euro.

Pour les investisseurs, la combinaison de tous ces facteurs ouvre la porte à la diversification du portefeuille, à l'augmentation des rendements, peu importe les conditions du marché, et à l'optimisation des rendements rajustés en fonction du risque. Cela dit, pour devenir un marché international digne de ce nom et attirer davantage de capitaux d'investissement, la courbe canadienne des taux doit devenir plus robuste, tout particulièrement dans le segment à long terme. C'est que les caisses de retraite et les investisseurs institutionnels dont le portefeuille a une durée moyenne de 7 ans veulent apparier leurs passifs à long terme avec des actifs de plus de 10 ans.

Élargir la gamme de produits inscrits sur la courbe canadienne des taux

Depuis quelques années, la Bourse de Montréal (MX) s'emploie à élargir le nombre de produits inscrits que les investisseurs peuvent négocier sur la courbe des taux canadiens. Pendant longtemps, les investisseurs n'avaient que deux choix : le contrat à terme sur acceptations bancaires canadiennes de trois mois (BAX), au début de la courbe, et le contrat à terme sur obligations du gouvernement du Canada de dix ans (CGB), produit vedette de la Bourse.

Entre les deux, il existait un vaste fossé qui nuisait à la capacité du marché à attirer des capitaux auprès des investisseurs internationaux et, par extension, à augmenter la liquidité. Compte tenu de la demande croissante de la part des participants au marché, la MX a voulu innover en offrant deux nouveaux produits : les contrats à terme sur obligations du gouvernement du Canada de cinq ans (CGF) et de deux ans (CGZ).

Par le passé, l'offre sur le segment à long terme de la courbe des taux était insuffisante, notamment pour les échéances de 30 ans, où la plupart des caisses de retraite et des investisseurs à long terme négocient des positions. C'est ce qui explique pourquoi la courbe des taux canadiens est plus plate que celle des autres pays du G7. Cet obstacle est disparu pendant la pandémie grâce à la création du programme d'émission d'obligations de la Banque du Canada (BdC). Selon le rapport annuel de la BdC, rien qu'en 2020, la valeur nominale des obligations négociables émises cette année-là s'élevait à 323,6 milliards de dollars.

C'était le moment idéal pour la MX de lancer le dernier morceau du casse-tête des produits inscrits sur la courbe des taux canadiens : un contrat à terme synthétique sur obligations du gouvernement du Canada de 30 ans (LGB). Ce lancement a été rendu possible grâce à un nouveau programme de maintien de marché avec deux des plus importants courtiers de titres à revenu fixe au Canada. Il permettra de rehausser la liquidité sur le segment à long terme de la courbe tout en favorisant la création d'un marché canadien des obligations à long terme concurrentiel, ce qui était inédit jusqu'à présent.

Améliorer la liquidité sur le segment à long terme

Acquérir des actifs à apparier aux passifs de plus de 10 ans est essentiel, d'une part, à la réussite des caisses de retraite et des autres investisseurs institutionnels et, d'autre part, à la capacité du Canada à devenir un marché des capitaux intéressant pour les investisseurs mondiaux. La MX a donc lancé le contrat à terme sur obligations de 30 ans, car elle est consciente de l'importance de fournir aux gestionnaires de portefeuille une option synthétique qui permet de couvrir ce risque.

Les investisseurs qui créent ou détiennent des positions acheteur ou vendeur synthétiques peuvent, grâce aux contrats à terme sur obligations, faciliter l'exécution des opérations axées sur la valeur relative avec d'autres marchés importants, la gestion des risques et de la durée des portefeuilles et la couverture des positions sur trésorerie des placements existants dans des obligations du gouvernement du Canada. L'augmentation de l'activité sur les segments à moyen et à long terme de la courbe des taux permettra de rehausser la liquidité sur le marché – non seulement pour les courtiers, mais aussi pour leurs clients.

Jumelé aux contrats à terme sur obligations de 2, 5 et 10 ans, le contrat LGB sur obligations de 30 ans permet d'effectuer plusieurs opérations intéressantes qui vont au-delà de l'achat et de la vente d'obligations au comptant. Compte tenu de son cycle de report trimestriel et de sa nature synthétique, le contrat devait se doter d'un marché de base solide – un point qui a été réglé grâce au programme de maintien de marché. Comme le contrat est synthétique, les investisseurs peuvent profiter de leur marge pour libérer de la trésorerie tout en continuant à prédire l'évolution du delta sur la courbe des taux.

Grâce aux stratégies intergroupes à la MX, les investisseurs peuvent effectuer un certain nombre d'opérations axées sur la valeur relative sur la courbe (notamment entre le contrat à terme CGB de 10 ans et le contrat à terme LGB de 30 ans) tout en déployant moins de capital et en réduisant le risque d'exécution au minimum par rapport aux obligations au comptant. Les investisseurs peuvent donc investir le capital excédentaire dans des positions acheteur sur obligations de sociétés, qu'ils couvriront avec des positions vendeur sur contrats LGB, réalisant ainsi une opération créditrice.

En lançant le contrat LGB, qui s'ajoute à ses autres contrats à terme inscrits sur la courbe des taux canadiens, la MX offre aux investisseurs plusieurs possibilités de couvrir une position de façon synthétique tout en créant de la valeur. Que ce soit par l'intermédiaire d'une opération sur la courbe ou d'une opération créditrice, les investisseurs internationaux disposent de plus de choix pour négocier des titres à revenu fixe canadiens et diversifier leurs portefeuilles. Voilà qui devrait se traduire par la liquidité soutenue du marché.

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